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公司饲料主业经营稳健，养殖行情低迷拖累公司盈利。下游养殖端景气度或季节性回升，看好公司饲料吨利修复以及养殖亏损收窄。维持“强烈推荐”投资评级。
饲料销量稳步增长，养殖低迷拖累盈利。公司发布2023 年半年报。23H1，公司实现营业收入527 亿元（yoy+14%）、归母净利润11.0 亿元（同比+20%）。
单二季度来看，公司实现营业收入294 亿元（yoy+11%）、归母净利润6.9 亿元（同比-3.6%）。公司上半年业绩表现符合预期。分板块来看：1）饲料方面，公司饲料外销量1087 万吨（yoy+12%），水产料/禽料/猪料外销量同比分别增长1%/8%/22%，但受鱼粉等原料价格上涨影响，毛利率同比下降0.14pct至8.8%。2）生猪养殖方面，公司上半年出栏生猪220 万头（yoy+38%），受上半年猪价低迷影响，估算亏损2.6-2.8 亿元、头均亏损118 元-127 元，成本控制能力优于行业平均水平。3）生鱼养殖业务方面，受上半年价格低迷影响，亏损1.5-1.7 亿元。4）种苗业务方面，公司上半年实现收入7.3 亿元，其中虾苗收入增长约25%。5）公司计提减值准备1.95 亿元。
市占率逆势提升，吨利或逐步修复。在上游原料价格整体维持高位以及下游养殖景气度低迷双重挤压下，饲料行业面临较大压力。公司通过向下游养殖户提供饲料、种苗、动保等全套养殖解决方案，产品竞争优势进一步凸显，公司饲料外销量增速高于行业平均水平，取得市占率的进一步提升。下半年，随着下游养殖端景气度回升，公司吨利或逐步修复，增厚公司利润空间。
出栏稳步增长，养殖业务亏损或收窄。公司上半年出栏生猪220 万头，同比增长38%。根据我们估算，公司商品猪养殖完全成本16.5-17.0 元/公斤，位于行业领先水平。在母猪产能重启去化、出栏体重降至合理水平以及下半年猪肉消费需求好转等多重因素影响下，预计下半年猪价或整体呈现季节性回升趋势，公司生猪养殖业务下半年亏损或逐步收窄。
维持“强烈推荐”投资评级。下游养殖端景气度或季节性回升，公司饲料业务吨利有望逐步修复，生猪养殖业务亏损或逐步收窄。我们预计公司23-25年盈利预测分别为29.9 亿元、47.9 亿元、57.3 亿元，对应EPS 分别为1.80元、2.88 元、3.45 元，考虑到公司龙头地位稳固，采用分部估值法，给予公司2023 年32X PE 估值，目标价56.7 元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料价格波动超预期；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫情等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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